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資本賭約的壓迫下，周六福珠寶股份有限公司（以下簡稱“周六?！保┑谌侮J關A股IPO。

這家名為“周六?！钡闹閷毠荆皇遣仍凇爸艽蟾！?、“周生生”、“周大生”等周姓人創(chuàng)立的知名品牌肩膀上，其實際控制人并不姓周，而姓李。2004年在深圳創(chuàng)立，到如今，李偉蓬和李偉柱仍然持有周六福94.13%的股份。

(資料圖片)

在經(jīng)歷兩次IPO失敗后，本次IPO，周六福背負著上市賭約，一旦上市失敗，李氏兄弟將面臨出資回購。

周六福計劃募資14億元，用于補充流動資金和擴張。截至2022年底，公司擁有線下終端門店數(shù)量超過4000家，其中98%為加盟店，且開店、關店較為頻繁。過于簡單的加盟商模式，給周六福暗藏了巨大隱患。

備受關注的是，在IPO前，周六福分紅6.81億元，實際控制人李氏兄弟分走約6.55億元。如今IPO，其又將募資中的3.41億元補充流動資金，存在故意高額融資嫌疑。

資本裹挾下再闖IPO

進入資本市場是周六福不得不走的一條路。因為這條路，早已被資本指定了。

周六福由李偉蓬、陳創(chuàng)金各出資50萬元于2004年創(chuàng)立。次年，陳創(chuàng)金將其所持50%股權轉(zhuǎn)讓給李偉蓬弟弟李偉柱。自此開始，李氏兄弟成了周六福的實際控制人。

歷經(jīng)多次增資，包括員工持股，2018年，周六福迎來一個轉(zhuǎn)折點，即引入外部資本，籌劃IPO上市。當年8月，永誠二號、道陽君瑞分別投資3500萬元、2764萬元參與增資擴股，分別獲得周六福0.98%、0.78%股權。當時，周六福及其實際控制人李偉柱與上述兩家機構簽署對賭協(xié)議，對IPO上市或借殼上市、回購股權等相關事項進了約定。

當年11月，金玉福源、架橋合利及自然人徐波分別投資3110萬元、2500萬元、500萬元入股周六福，分別獲得其0.86%、0.69%、0.14%的股份（徐波系架橋合利的執(zhí)行事務合伙人委派代表）。周六福及李偉柱與這三名投資者也簽訂了對賭協(xié)議，同樣涉及上市、回購等事項。

2019年4月30日，周六福首次遞交上市申請，保薦機構為廣發(fā)證券，計劃募資10.90億元。因保薦機構和審計所雙雙卷入“康美案”，周六福被迫中止首次IPO。

2019年底，周六福再次申請IPO，保薦機構變更為民生證券，計劃在深交所主板上市，計劃募資金額仍然為10.90億元。2020年10月，公司首發(fā)上會接受審核，但被證監(jiān)會否決，其加盟模式、訴訟等問題遭發(fā)審委重點問詢。

去年6月，周六福第三次IPO，保薦機構變更為中信建投，計劃募資14億元。

第二次IPO失敗后，周六福的股權結構出現(xiàn)了變化。2020年11月，華拓至遠出資2000萬元受讓了股東乾坤聯(lián)合轉(zhuǎn)讓的178.6215萬股股份，獲得其0.49%股份，轉(zhuǎn)讓價格為11.20元/股。2021年10月，道陽君瑞受讓明陽投資轉(zhuǎn)讓的279.30萬股股份，獲得周六福0.76%股份，轉(zhuǎn)讓價格為10.12元/股。

奇怪的是，上述交易，2021年的轉(zhuǎn)讓價格竟然比2020年還要低出不少。

2021年12月，永誠貳號、金玉福源、架橋合利、徐波、華拓至遠、明陽投資（以下統(tǒng)稱“投資方”）分別與李偉柱重新簽訂補充協(xié)議，約定了股權回購的特殊權益條款。其中包括，如果周六福未能在2022年6月30日前向中國證監(jiān)會或滬深交易所申報IPO材料并取得正式受理，或者公司未能在2024年6月30日前實現(xiàn)在上?；蛏钲谧C券交易所掛牌上市或以投資方同意的估值被上市公司并購，投資方有權要求李偉柱回購投資方所持公司全部或部分股份，李偉柱應以現(xiàn)金形式進行回購。為了配合IPO，在IPO期間，相關協(xié)議效力終止。

由此可見，周六福是被資本逼著頻頻闖關A股IPO的。

頻頻分紅再募資補流的質(zhì)疑

周六福的IPO，除了被資本相逼外，市場還指責其存在刻意圈錢嫌疑。

2019年，首次IPO，周六福擬募資10.90億元。這些資金，約7.48億元用于建設營銷網(wǎng)絡項目，約1.10億元用于研發(fā)及品控中心項目建設，4162.70萬元用于信息化項目建設，還將1.90億元用于補充流動資金。

而2019年底，周六福資產(chǎn)負債率為30.83%，期末，賬面上的貨幣資金為3.14億元，對應的債務只有0.20億元。當年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為2.36億元。

再往前追溯，在沒有引進外部資本入股前，2017年底，公司資產(chǎn)負債率為48.35%，期末貨幣資金0.61億元，無任何債務。

2020年，第二次IPO，募投項目與首次IPO一樣，擬募資凈額及用途也一樣。

這一次IPO，周六福計劃募資14億元，擬6.82億元投向營銷網(wǎng)絡擴建項目，1.09億元用于電商平臺升級項目建設，2.68億元用于品牌營銷及門店綜合能力提升項目建設，3.41億元用于補充流動資金。這些項目，公司計劃總投資14億元，包含補充流動資金項目，全部使用本次IPO募資解決。

對比三次IPO募投項目，最新的募投項目，取消了研發(fā)及品控中心項目及信息化項目，增加了品牌營銷及門店綜合能力提升項目、電商平臺升級項目，營銷項目建設力度明顯加大，主要為電商渠道及線下門店。

一個異常現(xiàn)象是，本次IPO募資中，3.41億元補充流動資金，較前兩次增加1.51億元。為何補充流動資金的募資要大幅增加？

近兩年，周六福經(jīng)營業(yè)績持續(xù)快速增長。2020年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入、歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）分別為20.82億元、3.86億元，同比分別下降8.44%、4.24%。2021年、2022年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為28.29億元、31.60億元，同比增長35.91%、11.69%；對應的凈利潤為4.29億元、5.83億元，同比增長11.33%、35.72%；這兩年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為4.96億元、1.46億元。

業(yè)績穩(wěn)增長，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，周六福為何還要使用募資補充流動資金？公司此前曾大規(guī)模派發(fā)現(xiàn)金紅利。

2017年，周六福向股東派發(fā)股利5700萬元，2018年，首次IPO前夕，也是在引進外部機構前夕，派發(fā)股利約1.74億元。這些資金，約96%流向了李氏兄弟腰包。

2020年、2021年，周六福相繼派發(fā)紅利3億元、1.50億元，合計為4.50億元。2019年度、2022年度，由于周六福未披露，是否進行了分紅，外界暫不知曉。

綜上，2017年、2018年、2020年、2021年，四個年度，周六福合計向股東派發(fā)6.81億元股利。其中，李氏兄弟分得6.55億元。

顯然，正是因為向股東派發(fā)了6.81億元現(xiàn)金紅利，周六福才需要使用募資補充流動資金。

即便如此，截至2022年底，在沒有債務的情況下，周六福賬面貨幣資金仍有2.17億元，參照其資產(chǎn)運營模式，也不算缺錢。

輕資產(chǎn)運營的雙刃劍

周六福頻頻闖關IPO的信心，除了經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長外，市場規(guī)模也是一個重要因素。

根據(jù)招股書，周六福終端門店重點布局三、四線城市，線下以加盟為主要銷售模式。近幾年，其線下終端門店持續(xù)增加，2020年底至2022年底，終端門店數(shù)量分別為3646家、3764家、4052家。截至2022年末，公司擁有線下終端門店加盟店3974家、自營店78家，覆蓋全國30余個省、直轄市、自治區(qū)。近年來，周六福還積極拓展電商渠道。

周六福稱，其連鎖門店數(shù)量在國內(nèi)排名前五，品牌市場占有率在國內(nèi)較高。與A股市場主要的12家珠寶首飾上市公司相比，周六福2022年凈利潤規(guī)模位列第六。

不過，周六福的加盟店占比偏高，2022年底，公司加盟店數(shù)量占比高達98.08%。周六福以加盟店為主的擴張模式，備受市場質(zhì)疑，也引起了發(fā)審委關注。

與常規(guī)的加盟模式不同，周六福采用的是加盟模式與授權供應商模式相結合。具體為，公司加盟商可從公司授權供應商處采購貨品，授權供應商和加盟商可自行結算貨款，公司只需向加盟商收取品牌使用費。對于周六福而言，只是輸出品牌，屬于“空手套白狼”型的運營模式，是典型的輕資產(chǎn)運營模式。

在這一模式下，周六福的投入較少，線下，門店擴張也較快，但公司需要的資金并不多。弊端是，周六福對線下門店的掌控力度較弱，可能會對公司的經(jīng)營業(yè)績和品牌形象造成負面影響。

據(jù)披露，根據(jù)所在地主管市場監(jiān)督管理部門、消費者協(xié)會出具的證明文件，周六福及其子公司、分公司、自營店的被投訴量達到451起。其中，來自市監(jiān)部門出具證明或確認函的有344起，來自消委會出具證明或確認函的有107起。

黑貓投訴平臺顯示，涉及周六福的投訴達977條，涉及虛假宣傳、產(chǎn)品質(zhì)量等內(nèi)容。

備受關注的商標、商號問題，至今未解決。截至2023年2月27日，周六福及其子公司的“周六?！钡壬虡酥?，被第三人提起無效宣告且國家知識產(chǎn)權局尚未作出裁定的共有10項，被第三人提起撤銷、國家知識產(chǎn)權局已作出決定且發(fā)行人已提起復審的共有9項。

市場人士戲言，周六福是周大福的“山寨”產(chǎn)品。

本文源自：長江商報

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