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宏觀策略

宏觀周報20230703：歷次主動去庫如何“換擋”？

6月PMI數(shù)據(jù)顯示市場需求的持續(xù)不足仍是主動去庫難以向被動去庫轉(zhuǎn)變的重要因素。一般在主動去庫到被動去庫早期期間，工業(yè)表現(xiàn)會比較悲觀。參考?xì)v史，歷次庫存周期中主動去庫都是如何“換檔”至被動去庫？工業(yè)需求端如何在“沙漠”中開辟“綠洲”，使經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)邁入復(fù)蘇期？我們梳理了2005年以來歷次庫存周期中主動去庫向被動去庫轉(zhuǎn)變過程的經(jīng)濟(jì)背景，作為本輪庫存周期的借鑒。

(資料圖)

固收金工

固收周報20230703：反脆弱：大股東股權(quán)質(zhì)押與轉(zhuǎn)債關(guān)聯(lián)分析

本周（6月26日-6月30日）權(quán)益市場整體上漲，多指數(shù)收漲，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.22%。

固收點評20230702：赫達(dá)轉(zhuǎn)債：國內(nèi)纖維素醚龍頭

我們預(yù)計赫達(dá)轉(zhuǎn)債上市首日價格在122.42~136.39元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0023%。

固收深度報告20230702：轉(zhuǎn)債行業(yè)圖譜系列（十）：美容護(hù)理行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理（行業(yè)分析篇）

美容護(hù)理行業(yè)在“國產(chǎn)替代”“男顏經(jīng)濟(jì)”等新趨勢下，國貨品牌廣聚人才提升研發(fā)實力，加快產(chǎn)品自主創(chuàng)新步伐，助力行業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，其中化妝品賽道供需兩端機(jī)會顯著，推薦對該賽道中的3只可轉(zhuǎn)債標(biāo)的科思轉(zhuǎn)債、珀萊轉(zhuǎn)債、水羊轉(zhuǎn)債予以分析，詳見報告《轉(zhuǎn)債行業(yè)圖譜系列（十）：美容護(hù)理行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理（正股與轉(zhuǎn)債分析及推薦篇）》。

固收周報20230702：貨幣政策委員會例會透露哪些信息？

中國人民銀行貨幣政策委員會召開2023年第二季度例會，與第一季度例會相比有何變化？透露出怎么樣的政策信息？此次的例會表露出的政策態(tài)度保持積極，整體變化不大。主要有如下變化：（1）強(qiáng)調(diào)了“貿(mào)易投資放緩”，同時相較于一季度例會中的“恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”，增加了對于內(nèi)需的表述，表明“內(nèi)生動力還不強(qiáng)，需求驅(qū)動仍不足”。由此，在政策表述上對于刺激內(nèi)需的緊迫性增強(qiáng)。（2）增加了“要克服困難、乘勢而上，加大宏觀政策調(diào)控力度”表述，對政策性金融性工具的要求更加強(qiáng)調(diào)了“有效帶動激發(fā)民間投資”，或指向民間固定資產(chǎn)投資不足的問題。（3）對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具表明了“保持再貸款再貼現(xiàn)工具的穩(wěn)定性”，央行加大對“三農(nóng)”、小微和民營企業(yè)金融支持力度。對于債市而言，7月進(jìn)入政策博弈期，利率的下行或不會如6月順暢，但正如例會上表述的，擴(kuò)大內(nèi)需是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)的關(guān)鍵一步，在這一正向循環(huán)被打通前，經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境仍有利于債市，利率或?qū)⒄鹗幭滦小Ｃ绹?dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜，PCE超預(yù)期降溫，美債收益率和美聯(lián)儲加息路徑未來預(yù)計如何變化？本周10Y美債收益率一直維持在3.7-3.8%高位震蕩，2Y美債收益率在GDP數(shù)據(jù)公布之后美債暴力拉伸至4.87，導(dǎo)致10Y-2Y美債期限利差擴(kuò)大，市場對美聯(lián)儲下半年加息的預(yù)期有所上升。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜，主要通脹指標(biāo)PEC超預(yù)期降溫，又使聯(lián)儲加息預(yù)期有所下降。美聯(lián)儲的加息路徑不確定性加大，我們認(rèn)為原因在于：（1）通脹率降溫，仍高于美聯(lián)儲目標(biāo)水平，通脹仍有粘性。（2）GDP罕見大幅上修強(qiáng)化了市場對于美國經(jīng)濟(jì)韌性的預(yù)期。（3）主要銀行全部通過測試，顯示銀行業(yè)有能力抵御嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。（4）密歇根消費者信心指數(shù)終值高于預(yù)期，消費者對經(jīng)濟(jì)前景普遍持樂觀態(tài)度。綜合近期數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為由于當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜，美聯(lián)儲的貨幣政策會更加謹(jǐn)慎與靈活。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長意味著美聯(lián)儲有足夠的空間繼續(xù)加息，使通脹率降至2%的目標(biāo)。市場仍預(yù)計美聯(lián)儲7月很可能加息25個基點的形勢并未真正改變，甚至市場預(yù)計7月加息的概率以上升超過85%。展望未來，美國經(jīng)濟(jì)的短期前景仍然不確定。短期看，通脹雖有下降但仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)水平、市場加息預(yù)期強(qiáng)烈，美債收益率向上突破概率猶存；中期看，美聯(lián)儲貨幣政策將會特別謹(jǐn)慎與靈活，中期美債十年期國債收益率或?qū)⒕S持筑頂格局，在3.4-3.8%區(qū)間震蕩。

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