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投資概要

事件概述

(資料圖)

8月21日，公司發(fā)布2023年半年度報告。公司上半年實現(xiàn)營收8.12億元（yoy+10.81%）、歸母凈利潤1.46億元（yoy+25.17%）、扣非歸母凈利潤1.41億元（yoy+21.66%）；23Q2實現(xiàn)營收3.83億元（yoy-7.48%，qoq-10.88%）、歸母凈利潤0.72億元（yoy+12.97%，qoq-1.70%）、扣非歸母凈利潤0.70億元（yoy+10.47%，qoq-0.65%）。

分析與判斷

Q2業(yè)績同比增速略有下降，H1業(yè)績整體符合預(yù)期，主要系股權(quán)激勵費用攤銷及新游預(yù)計下半年發(fā)力所致。

收入端：分業(yè)務(wù)看，23H1游戲運營業(yè)務(wù)、IP運營業(yè)務(wù)的收入分別同降13.09%、32.74%， 主要系公司長線運營的《三國志2017》、《三國志·戰(zhàn)略版》流水略有下降，且主要新游預(yù)計下半年上線尚未貢獻收入增量所致。23H2公司有望上線《星之翼》

《零域幻想》《潮靈王國：起源》《炁術(shù)行者》四款游戲，我們預(yù)計公司下半年業(yè)績彈性有望釋放。23H1網(wǎng)絡(luò)廣告與增值業(yè)務(wù)收入同比增長43.42%，主要系增值業(yè)務(wù)游戲社交同比有較大增長，我們預(yù)計“帶帶電競”有望保持高速發(fā)展態(tài)勢，成為公司業(yè)績彈性的第二驅(qū)動引擎。

成本端：公司于2022年7月發(fā)布股權(quán)激勵方案，預(yù)計分三年進行成本攤銷，23H1股份支付費用約1280萬，若剔除此費用影響，則歸母凈利潤約1.57億（yoy+34.53%）；另外公司推廣費進一步降低使得IP運營業(yè)務(wù)毛利同比有較大提升，毛利率已突破60%。

游戲核心業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好，細分領(lǐng)域布局初見成效。

IP 營收基本盤相對穩(wěn)定，重點產(chǎn)品有望陸續(xù)釋放營收。公司通過收購天戲互娛獲得來自日本光榮等著名IP 版權(quán)方的多款優(yōu)質(zhì)IP。

受產(chǎn)品生命周期影響，《三國志·戰(zhàn)略版》流水雖有所下降，但整體表現(xiàn)仍然良好，彰顯長線運營實力。另有兩款重點IP 新游未來可期，其中《大航海時代：海上霸主》已于2023 年4 月開啟揚帆測試，全力爭取年內(nèi)上線，我們認為該游戲有望大幅帶動營收；“真·三國無雙”系列正統(tǒng)續(xù)作《三國無雙 8》也已進入自研階段。

積極布局自研和發(fā)行業(yè)務(wù)，多款新游預(yù)計年內(nèi)上線。由公司旗下Paras 發(fā)行的國產(chǎn)武俠獨立游戲《活俠傳》自DEMO 上線以來口碑持續(xù)發(fā)酵，無引導(dǎo)情況下Steam 平臺心愿單已超10 萬，看好年內(nèi)發(fā)售表現(xiàn)。另一款由盛天投資的心炎網(wǎng)絡(luò)研發(fā)、子公司盛天游戲發(fā)行的二次元3D 對戰(zhàn)手游《星之翼》，分別于2023 年3 月和8 月完成兩次刪檔測試，亮相2023ChinaJoy 引發(fā)玩家關(guān)注，爭取下半年多端版本上線。其他自研儲備產(chǎn)品3D 卡牌策略游戲《潮靈王國：起源》（2023.6 獲版號）、2D 頁游格斗游戲《零域幻想》和3D 即時制卡牌手游《炁術(shù)行者》也將于年內(nèi)上線。

我們認為公司一方面借助平臺及IP 資源優(yōu)勢，保證基本盤穩(wěn)定盈利；另一方面發(fā)力原創(chuàng)作品和細分賽道，有望實現(xiàn)彎道超車，獲得收入與口碑雙豐收。

游戲社交成為網(wǎng)絡(luò)廣告和增值業(yè)務(wù)增長主力，打造社交新生態(tài)。

泛娛樂線上社交產(chǎn)品矩陣不斷拓寬，“AI+社交”潛力可期。Z世代游戲社交應(yīng)用“帶帶電競”以游戲為切入點進入音頻社交領(lǐng)域，實現(xiàn)合規(guī)經(jīng)營下的大幅增收?！皫щ姼偂睅淼囊幌盗小癆I+社交”互動應(yīng)用亮相本年度ChinaJoy，推動從智能NPC到AI虛擬陪伴的社交應(yīng)用，逐步探索娛樂社交業(yè)務(wù)的潛力與可能。

后續(xù)公司將構(gòu)建社交產(chǎn)品矩陣，向泛娛樂化、垂直化、社交化方向裂變，不斷拓展娛樂類社交的潛力和可能。

線下著眼網(wǎng)吧與電競酒店，業(yè)務(wù)存量增量共振創(chuàng)收。隨著線下消費復(fù)蘇，我們認為公司旗下“易樂游網(wǎng)娛平臺”的網(wǎng)吧業(yè)務(wù)有望持續(xù)回暖。數(shù)字營銷平臺“易樂途”布局電競酒店行業(yè)充當(dāng)“賣水人”角色，繼2022年攜手美團酒店后，2023年上半年再度牽手國內(nèi)最大的連鎖電競酒店之一“愛電競”，實現(xiàn)電競酒店內(nèi)商戶到用戶的閉環(huán)生態(tài)，未來服務(wù)品類也將持續(xù)增加。

公司以游戲為切入點，在社交領(lǐng)域進行線上和線下雙重布局，進一步探索AI場景化應(yīng)用和“AI+游戲社交”領(lǐng)域。我們認為電競產(chǎn)業(yè)近期受杭州亞運會及相關(guān)政策刺激增長，市場前景廣闊，公司得以持續(xù)探索電競賽道，與各類社交產(chǎn)品共同打造社交生態(tài)。

投資建議

公司持續(xù)強化“游戲+社交”服務(wù)體系，隨著“帶帶電競”持續(xù)發(fā)力與產(chǎn)品矩陣不斷拓展，疊加游戲運營與IP 運營的穩(wěn)定貢獻，公司業(yè)績具備較高的彈性。我們預(yù)計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為3.00 億元（yoy+34.8%） 、3.86 億元（yoy+28.7%） 、4.70 億元（yoy+22.0%），對應(yīng)EPS 分別為0.61 元、0.79 元、0.96 元，當(dāng)前股價對應(yīng)估值分別為25 倍、19 倍、16 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、行業(yè)政策變動風(fēng)險、重點產(chǎn)品依賴風(fēng)險、游戲版號申請風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：