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(相關(guān)資料圖)

華西證券股份有限公司唐爽爽近期對牧高笛進行研究并發(fā)布了研究報告《推出員工持股計劃，提振市場信心》，本報告對牧高笛給出買入評級，當前股價為41.85元。

牧高笛(603908)
事件概述
公司公告2023年員工持股計劃草案，擬授予不超過24.38萬股，占總股本0.37%，授予價為22.06元。業(yè)績考核目標為：裝備品牌（大牧）23-25年收入同比22年增速不低于30%/60%/90%，或凈利率不低于8%/9%/9%，即對應(yīng)23-25年大牧收入8.25/10.15/12.06億元，同比增長30%/23%/19%，3年CAGR24%，或大牧凈利為0.66/0.91/1.09億元。員工持股計劃攤銷費用為23/24/25/26年70.36/245.26/118.61/48.25萬元。
分析判斷:
內(nèi)銷降幅收窄。此前市場擔心疫后露營需求增速放緩，根據(jù)Datayes數(shù)據(jù)追蹤，Q2線上在高基數(shù)上公司線上銷售下降22%，7月持平，即4/5/6/7月-27%/-35%/-7%/0%，而考慮線下仍有增長，我們估計整體內(nèi)銷增速更高。
內(nèi)銷凈利率下半年有望企穩(wěn)。此前市場擔心價格戰(zhàn)對大牧凈利率的影響，我們估計Q1大牧凈利率較低，Q2折扣可能仍未明顯收窄。員工持股計劃要求大牧凈利率全年不低于8%，我們判斷下半年內(nèi)銷凈利率有望好于上半年，推測通過控折扣及控費實現(xiàn)。
外銷有望下半年降幅收窄。我們分析，Q1OEM/ODM下降20%，外銷上半年主要受歐洲去庫存影響，目前去庫存尚未結(jié)束，但下半年國外重大節(jié)日較多，美國及跨境電商增量貢獻，降幅有望較上半年收窄。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，全年內(nèi)銷最高基數(shù)階段Q2已過，下半年有望迎來拐點。根據(jù)Datayes數(shù)據(jù)追蹤，7月線上同比數(shù)據(jù)已有體現(xiàn)；（2）上半年受價格戰(zhàn)影響盈利能力承壓，但根據(jù)天貓旗艦店，公司同時也在推出入門級產(chǎn)品應(yīng)對，下半年有望迎來凈利率拐點；（3）外銷下半年有望降幅收窄；（4）長期來看，盡管疫情放開對消費者露營需求有部分分流，但露營滲透率仍低、疫情期間培養(yǎng)的露營消費習(xí)慣仍然適合短途周末游、周邊游。維持此前盈利預(yù)測，23-25年收入預(yù)測16.25/20.18/24.91億元，歸母凈利1.50/2.02/2.54億元，EPS2.24/3.03/3.81元，2023年8月11日收盤價41.85元對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為19/14/11X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情的不確定性，露營滲透率提升低于預(yù)期，露營地供給不及預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華西證券唐爽爽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達88.31%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.5億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.61。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為71.97。

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