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(資料圖)

極兔遞交招股書，快遞行業(yè)有望加速整合

6 月16 日，極兔速遞向港交所遞交招股說明書，正式申請上市。極兔是一家全球快遞服務(wù)商，在東南亞的快遞業(yè)務(wù)具備領(lǐng)先優(yōu)勢，20 年在國內(nèi)起網(wǎng)，21 年收購百世快遞，22 年收購豐網(wǎng)速運(yùn)，公司不斷拓展國內(nèi)快遞網(wǎng)絡(luò)布局，份額增長迅速。極兔與股東順豐控股的深度合作，極兔的海外快遞布局有望助力順豐的國際業(yè)務(wù)。據(jù)招股書，極兔募資將用于增強(qiáng)其干線運(yùn)輸能力、轉(zhuǎn)運(yùn)分揀效率以及攬派服務(wù)質(zhì)量，提升市場份額，我們認(rèn)為這將加速中小快遞企業(yè)出清，優(yōu)化快遞行業(yè)競爭格局。我們推薦和極兔形成國際業(yè)務(wù)聯(lián)動的順豐控股，以及電商快遞份額龍頭中通快遞、效益提升顯著的圓通速遞。

東南亞地區(qū)快遞份額第一龍頭；國內(nèi)業(yè)務(wù)高速增長，22 年毛利大幅減虧據(jù)極兔速遞招股說明書，在東南亞地區(qū)，20/21/22 年極兔處理快遞11.54 億/21.61 億/25.13 億件，對應(yīng)21-22 年CAGR 為47.6%，22 年市場份額達(dá)22.5%，為東南亞份額第一的快遞運(yùn)營商。在中國，極兔20/21/22 年快遞件量為20.84 億/83.34 億/120.26 億件，對應(yīng)21-22 年CAGR 為140.2%，22年市場份額10.9%，市占率居前五。公司20/21/22 年?duì)I業(yè)收入分別為15.35億/48.52 億/72.67 億美元，對應(yīng)21-22 年CAGR 達(dá)50.9%；歸母凈利分別為-5.65 億/-60.47 億/16.56 億美元，22 年扭虧為盈。其中，在中國，公司20/21/22 年收入分別為4.79 億/21.81 億/40.96 億美元，毛利分別為-5.77億/-12.19 億/-6.65 億美元，收入規(guī)模逐年大幅增長，22 年毛利大幅減虧。

極兔受讓豐網(wǎng)強(qiáng)化國內(nèi)快遞網(wǎng)絡(luò)，股東順豐有望受益雙方國際業(yè)務(wù)聯(lián)動據(jù)順豐控股5 月13 日公告，順豐控股子公司豐網(wǎng)控股以11.83 億元的價格將豐網(wǎng)信息（豐網(wǎng)速運(yùn)的控股公司）100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給極兔，據(jù)我們測算，該交易對順豐的現(xiàn)金流影響較小。豐網(wǎng)速運(yùn)主要以較低價格服務(wù)下沉電商快遞市場，與極兔在國內(nèi)的快遞網(wǎng)絡(luò)布局互為補(bǔ)充。據(jù)極兔速遞招股書，順豐控股為極兔股東之一，目前持股1.54%。順豐的跨境電商快遞業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋全球208 個國家和地區(qū)，建設(shè)中的鄂州機(jī)場將成為順豐國際貨運(yùn)航線的重要樞紐，極兔在東南亞和拉美、中東的當(dāng)?shù)乜爝f網(wǎng)絡(luò)以及最后一公里配送服務(wù)和順豐的跨境業(yè)務(wù)聯(lián)動，有望增厚順豐國際業(yè)務(wù)的盈利水平。我們認(rèn)為順豐和極兔的深度合作將提升我國快遞企業(yè)在海外的服務(wù)能力，極兔收購豐網(wǎng)增強(qiáng)極兔的國內(nèi)快遞服務(wù)能力，順豐入股極兔有望賦能順豐的國際業(yè)務(wù)布局。

極兔募資加強(qiáng)快遞基建建設(shè)，中長期看好其業(yè)務(wù)量擴(kuò)大帶來行業(yè)格局改善極兔自20 年在中國起網(wǎng)以來，先后收購百世快遞、豐網(wǎng)速運(yùn)，公司增強(qiáng)國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)覆蓋與服務(wù)能力的決心可見一斑，并且有效推動行業(yè)整合。公司20/21/22 年在國內(nèi)的市占率分別為2.5%/7.7%/10.9%，份額顯著提升。截至22 年末，極兔國內(nèi)自有運(yùn)輸車輛約為2,850 輛（中通/圓通/申通：

11,000/5,306/4,826），干線運(yùn)輸路線2,500 條（中通/申通：3,750/3,900），低于頭部電商快遞的整體水平。據(jù)極兔速遞招股書，公司募集資金將用于在已有市場中拓展物流網(wǎng)絡(luò)、提升基礎(chǔ)設(shè)施、強(qiáng)化分揀及倉儲能力，并且開拓新市場以擴(kuò)大服務(wù)范圍等。短期來看，極兔在國內(nèi)電商快遞中價格較低，加強(qiáng)快遞基建建設(shè)帶來業(yè)務(wù)量擴(kuò)大或壓制快遞行業(yè)整體價格水平；中長期，我們看好極兔業(yè)務(wù)擴(kuò)張壓縮行業(yè)末尾中小企業(yè)規(guī)模，帶來行業(yè)集中度提升。我們持續(xù)看好優(yōu)勢快遞龍頭順豐控股、中通快遞、圓通速遞。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭惡化；成本高于預(yù)期；新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。

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