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(資料圖)

事件：四川成渝公布2023上半年度業(yè)績預(yù)告。公司2023年上半年度預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤8.06 億元，同比增加91.3%；扣非歸母凈利潤7.4 億元，同比增加60.0%。本期業(yè)績增加的原因主要為：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、出行需求增長、公司經(jīng)營服務(wù)提升，從而車流量回升明顯，通行費(fèi)收入同比增長約4.2億元；上年同期業(yè)績處于歷史低位，從而公司歸母凈利潤同比大幅增加。

四川成渝在四川高速公路領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用。車輛通行費(fèi)、建造服務(wù)和能源銷售是四川成渝的主營業(yè)務(wù)，三項收入在2022 年的營收中分別占比31.6%、41.4%、18.8%。公司近年致力于多元化經(jīng)營，大力拓展服務(wù)區(qū)、加油站、多式聯(lián)運(yùn)等沿線路衍經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。公司管理運(yùn)營多條省內(nèi)外高速主干道，區(qū)域運(yùn)輸需求大、車流量相對穩(wěn)定。2021 年，控股股東股權(quán)調(diào)整，公司與省內(nèi)國資背景的其他公司聯(lián)系更緊密，有利于公司提升公路投資建設(shè)運(yùn)營對其他業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同帶動能力。

基建政策長期利好，新能源板塊蓬勃發(fā)展。四川省高速公路網(wǎng)規(guī)劃待建里程長、資金需求大，公司有望持續(xù)通過市場化模式參與省內(nèi)高速公路項目、土地及礦產(chǎn)及旅游等資源的開發(fā)；2015-2022 年，四川省公路建設(shè)固定資產(chǎn)投資CAGR 為8.9%，行業(yè)成長空間大；新能源汽車產(chǎn)銷量逐年攀升，其上下游產(chǎn)業(yè)市場前景廣闊，公司將新能源板塊作為公司的培育主業(yè)，以蜀道新能源公司為實施主體，完成了充換電站的收購運(yùn)營；成功打造全國首條高速“充換電走廊”；完成全國首座高速公路重卡充換電一體站試運(yùn)營服務(wù)。

業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)張，經(jīng)營利潤企穩(wěn)回升。公司自2016 年起總資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時資產(chǎn)負(fù)債率波動下降。2022 年，公司營收突破宏觀環(huán)境因素限制實現(xiàn)了正增長，旗下多家公司也實現(xiàn)了營收及凈利潤的增長；2023 年上半年，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、出行需求增長、公司經(jīng)營服務(wù)提升等因素影響，各路段通行費(fèi)收入回升，公司凈利潤也同比增加。公司成本管理有效，除非經(jīng)常項目外成本與營收增減幅度基本同步。2022 年，公司股利支付率為40.1%，達(dá)歷年新高。

盈利預(yù)測與投資建議：我們認(rèn)為隨著公司利潤的反彈、資源整合后控股股東對公司成長性的加持，以及相較于可比公司的成長空間，2023-2025 年，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤分別為15.7、19.4、24.1 億元，每股凈資產(chǎn)BPS 分別為6.2、6.6、7.2元。根據(jù)行業(yè)和公司基本面分析預(yù)測，給予公司2024 年0.8 倍PB 估值，對應(yīng)目標(biāo)價5.28 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：高速公路收費(fèi)政策調(diào)整、在建工程建造進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、在建工程收入確認(rèn)延遲、油品銷售價格波動等風(fēng)險。

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