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東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭,李文意近期對瀚川智能進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年半年報點評：Q2業(yè)績超預(yù)期，“汽車電子設(shè)備+鋰電設(shè)備+換電設(shè)備”三輪驅(qū)動》，本報告對瀚川智能給出增持評級，當前股價為32.06元。

瀚川智能(688022)
投資要點
訂單驗收加速，Q2業(yè)績同比大幅提升：2023上半年公司實現(xiàn)營收7.1億元，同比+97%，歸母凈利潤0.45億元，同比-9.4%，扣非后歸母凈利潤0.30億元，同比+172.27%。Q2單季度來看，實現(xiàn)營收5.3億元，同比+101%，環(huán)比+192%；歸母凈利潤0.88億元，同比+82%，環(huán)比+306%。其中分產(chǎn)品看，2023H1汽車電子生產(chǎn)線收入4.6億元，同比+174%，占比65%，充換電設(shè)備處于兌現(xiàn)業(yè)績的初期階段，實現(xiàn)營收1.2億元，同比-8%，占比17%，鋰電設(shè)備收入1億元，同比+127%，占比14%，其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.4億元。
盈利能力環(huán)比大幅改善，規(guī)模效應(yīng)初現(xiàn)：2023上半年公司毛利率為28.8%，同比-2.9pct，其中汽車電子生產(chǎn)線毛利率32.9%，同比-4.7pct，換電設(shè)備毛利率21.5%，同比-2.9pct，鋰電設(shè)備毛利率19.5%，同比-7.2pct。公司2023H1凈利率為6.1%，同比-7.1pct，期間費用率為27.6%，同比-1.1pct，其中銷售費用率為10.3%，同比+1.3pct，管理費用率（含研發(fā)）為16.1%，同比-2.7pct，財務(wù)費用率為1.1%，同比+0.2pct。其中Q2單季度毛利率為29.4%，同比-3.9pct，環(huán)比+2.2pct，凈利率16.9%，同比-0.95pct，環(huán)比+42.4pct，盈利能力環(huán)比大幅改善。
在手訂單充沛，保障業(yè)績穩(wěn)步增長：截至2023Q2末，公司合同負債為1.8億元，同比-25%，存貨為8.8億元，同比+21%。截至2023年7月末，公司在手訂單28.8億元(含稅)，其中鋰電設(shè)備15億元，占比52%，換電設(shè)備10.5億元，占比36%；汽車電子生產(chǎn)線3.3億元，占比11.5%。
換電設(shè)備產(chǎn)能快速提升，打開新成長空間：我們預(yù)計2025年建設(shè)換電站數(shù)量將超16000座，對應(yīng)新增設(shè)備投資額超300億元。瀚川在設(shè)備行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯，我們預(yù)計2023年公司換電設(shè)備新接訂單有望達20億元。目前公司現(xiàn)有諸暨、蘇州基地換電設(shè)備產(chǎn)能達680套，且新建寧夏換電設(shè)備生產(chǎn)基地逐漸產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計2023年底產(chǎn)能有望達1500臺、2024年有望近3000臺產(chǎn)能，保障業(yè)績高增。
盈利預(yù)測與投資評級：隨著換電業(yè)務(wù)逐漸放量，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.0/3.4/5.0億元，當前股價對應(yīng)動態(tài)PE為28/17/12倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游擴產(chǎn)不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券任浪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為22.89%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.18億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.91。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為58.33。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，瀚川智能（688022）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。可能有財務(wù)風(fēng)險，存在隱憂的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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