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1H23 收入/歸母凈利同比穩(wěn)健增長，維持買入

公司披露2023 年中報(bào)，1H2023 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入997.9 億元，同比+4.16%，歸母凈利126.73 億元，同比+10.52%（基本符合我們此前預(yù)期區(qū)間+11%~+13%），其中，2Q23 營收/歸母凈利分別同比+6.35%/+14.75%。

我們暫維持23-25 年預(yù)測EPS 為5.19、5.90、6.40 元，截至2023/8/30，Wind 可比公司2023 年平均PE 為14x，空調(diào)行業(yè)景氣回升，公司受出口波動(dòng)及經(jīng)銷提貨進(jìn)度對(duì)收入有所擾動(dòng)，公司渠道改革穩(wěn)步推進(jìn)，且合同負(fù)債大幅增長，新冷年收入仍有較強(qiáng)增長預(yù)期，給予公司2023 年12xPE 估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為62.28 元（前值57.09 元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

(相關(guān)資料圖)

1H23 空調(diào)內(nèi)銷、出口弱于行業(yè)，但合同負(fù)債顯示仍有充足動(dòng)能

公司1H23 空調(diào)業(yè)務(wù)收入同比+1.8%，出口表現(xiàn)較為一般。分量價(jià)來看，量上，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，1H23 公司家用空調(diào)內(nèi)銷/外銷出貨量分別同比+13.5%/-13.1%，表現(xiàn)弱于行業(yè)（分別同比+24.8%/-1.0%），受此影響公司總出貨量份額同比-1.8pct。但考慮到1H23 期末公司合同負(fù)債達(dá)到289.7 億元（同比+93.5%），或反映出經(jīng)銷商打款較積極，但尚未充分提貨，后續(xù)隨著經(jīng)銷商庫存下降、提貨增長，公司空調(diào)收入提升空間仍較為充足；價(jià)上，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司線上/線下零售均價(jià)分別同比+2.33%/+4.01%。

多元業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為積極

公司多元業(yè)務(wù)積極推進(jìn)，受到并表盾安環(huán)境影響，1H23 公司工業(yè)制品、綠色能源收入分別同比+90%、+51.3%。且在智能裝備領(lǐng)域，數(shù)控機(jī)床等業(yè)務(wù)表現(xiàn)積極，整體智能裝備收入同比+23.7%。

毛利率與期間費(fèi)用率均有明顯回升

公司1H23 毛利率為29.14%，同比+4.19pct。其中，2Q23 毛利率同比+4.46pct，原材料價(jià)格同比下滑，毛利率回升態(tài)勢積極。1H2023，公司整體期間費(fèi)用率同比+3.45pct，主要受銷售費(fèi)用率提升帶動(dòng)（同比+3.29pct，熱夏安裝維修費(fèi)有較明顯增長）。

空調(diào)行業(yè)景氣度回升仍有增量，新興領(lǐng)域有望推動(dòng)增長

23 年空調(diào)內(nèi)銷景氣度較高，經(jīng)銷商庫存消化較為明顯，且8 月迎來新冷年開盤，政策拉動(dòng)下提貨或加速，我們?nèi)钥春霉局鳡I表現(xiàn)。同時(shí)公司在工業(yè)制品及綠色能源業(yè)務(wù)上積極開拓，布局新興成長領(lǐng)域，或帶來更多增量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；地產(chǎn)周期超預(yù)期下行；渠道改革推進(jìn)遲緩。

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