【資料圖】
國盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱,年初以來,國央企估值已經(jīng)歷階段性修復(fù),不過立足于估值體系修正視角看,國央企長期的估值修復(fù)潛力仍大。結(jié)合PB-ROE視角看,國央企估值修復(fù)僅剛剛啟動(dòng),以5%左右的國央企ROE中位數(shù)看,國央企普遍仍有30%-40%左右的估值上修空間,未來伴隨國央企“修煉內(nèi)功”的扎實(shí)推進(jìn),長期估值修復(fù)潛力仍大。當(dāng)前國央企估值折價(jià)更多集中于煤炭、建材、非銀、傳媒、交運(yùn)、建筑等行業(yè)。
國盛證券主要觀點(diǎn)如下:
回歸過往,國央企估值修復(fù)行情有何特征?
國央企估值修復(fù)漸次展開,中字頭強(qiáng)勢領(lǐng)跑。今年年初以來,以中字頭央企為代表的中特估概念也逐步吸引資金增配,且超額收益先后在3月初和4月實(shí)現(xiàn)加速抬升,呈現(xiàn)出“階梯式”行情。截至4月21日收盤,中字頭、中證央企與中證國企相對(duì)全A的超額收益分別達(dá)到11.0%、3.7%、1.2%。
行業(yè)層面,國央企相對(duì)優(yōu)勢陸續(xù)彰顯,低波動(dòng)特征也普遍顯現(xiàn)。落腳行業(yè)層面,國央企在行業(yè)內(nèi)的超額收益也同步顯現(xiàn),超半數(shù)行業(yè)的國央企均在行業(yè)內(nèi)斬獲一定的超額收益,其中預(yù)期最強(qiáng)的通信、建筑行業(yè)內(nèi)部的國央企超額收益更是達(dá)到15%以上。此外,國央企股價(jià)的低波動(dòng)屬性也普遍顯現(xiàn),年初以來,各行業(yè)內(nèi)的國央企的最大回撤普遍低于同期的非國央企,穩(wěn)健的國央企估值修復(fù)持續(xù)演繹。
展望后市,國央企估值方興未艾,修復(fù)潛力仍大。
年初以來,國央企估值已經(jīng)歷階段性修復(fù),不過立足于估值體系修正視角看,國央企長期的估值修復(fù)潛力仍大。此前,該行已在報(bào)告中論述過,國央企的估值修復(fù)將沿ROE作PB上修。若結(jié)合PB-ROE視角看,國央企估值修復(fù)僅剛剛啟動(dòng),以5%左右的國央企ROE中位數(shù)看,國央企普遍仍有30%-40%左右的估值上修空間,未來伴隨國央企“修煉內(nèi)功”的扎實(shí)推進(jìn),長期估值修復(fù)潛力仍大。
估值修復(fù)范圍漸次展開,顯著折價(jià)的方向如何尋?
其一,沿ROE-PB估值視角,僅計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁等少量行業(yè)的國央企在估值中樞與ROE定價(jià)上已修復(fù)相對(duì)充分,多數(shù)行業(yè)均面臨不同程度的估值中樞或ROE定價(jià)的修復(fù)潛力。行情行至當(dāng)下,部分行業(yè)國央企估值已經(jīng)歷階段性修復(fù),當(dāng)前估值體系層面折價(jià)較為顯著的行業(yè)主要涵蓋煤炭、鋼鐵、建材、交運(yùn)、非銀、建筑、傳媒等行業(yè)。其二,沿ROE-PB視角識(shí)別相對(duì)低估公司的行業(yè)分布,也從側(cè)面指引當(dāng)前折價(jià)更多的國央企的挖掘線索,其中低估公司比例較高的行業(yè)涵蓋煤炭、非銀、建材、傳媒、交運(yùn)、有色、建筑等行業(yè)。綜合兩個(gè)視角交叉看,當(dāng)前國央企估值折價(jià)更多集中于煤炭、建材、非銀、傳媒、交運(yùn)、建筑等行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1)宏觀環(huán)境超預(yù)期變化;2)國企改革推進(jìn)力度不及預(yù)期;3)中特估值體系發(fā)展不及預(yù)期。
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